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商品期权

商品期权作为期货市场的一个重要组成部分,是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。

商品期权是指标的物为实物的期权,如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等,商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。

从本质上来说,商品期权与股票期权的性质是一样的,期权的买方有权力、但没有义务,在规定的时间范围内,按预先确定的价格买入或卖出一定数量的合约。然而,商品期权具有其内在的一些优势,主要包括:保证金、分散化、交易策略的执行和公允价格。

商品期权的优势,不管市场价格对你的位置起反向移动的次数或每次负面的移动的严重性,保护预备资金损失在期权寿命期间。

投资者可以专心关注于最后的范围和价格移动的方向。时间的问题和最初止损散子的安排,对商品期货投机者的成功非常重要,在相当程度上期权买主可以忽视。

商品市场采用SPAN(标准化的投资组合风险分析)系统,SPAN是一个保证金计算系统,它是一个基于风险考虑的、能对同一账户里的不同期货和期权保证金要求进行组合运算(该系统在芝加哥商业交易所应用,2004年上海期货交易所引入了这一系统,目前还在调试阶段)。除了计算账户里新增加头寸的保证金, SPAN系统还能计算这个新增加头寸对整个账户的影响。

例如,6月黄金合约交易价格为427美元,当前买入1手6月份黄金期货合约的保证金要求为2025美元,卖出2张6月份黄金CALL权(敲定价为500美元)的保证金为757美元。然而,如果这两笔交易是发生在同一个账户里,那么收取的保证金不是$2025+$757=$2782,而是降低到1895美元。因为SPAN系统认识到,要让敲定价在500美元的CALL权通过执行,所买的期货合约将赢利7300美元。

在勒束式交易策略和马鞍式期权交易策略中,商品期权保证金方面的优势更明显。

一旦该交易策略中一边的CALL权建立起来,保证金确定之后,假定另一边的PUT权的虚值比例和波动率与CALL权相同,那么要形成这样一个基差交易,就用不着额外的保证金,SPAN系统认识到该交易策略中,CALL权和PUT权只有一个会输。

相比较而言,股票期权的保证金收取方法比较古老,投资者必须同时支付CALL权和PUT权的全额保证金。再举个例子,更能说明问题,假定一个投资组合是买入白银多头[1]、买入铂金多头、买入钯金多头,总共需要的保证金为8100美元。一手黄金期货的保证金为2025美元,但如果我们在上述投资组合中加入一手黄金期货空头,那么SPAN系统计算的整个投资组合的风险度降低,因而收取的保证金降低到 7763美元。

而在股票市场,如果你同时拥有沃尔沃、福特、奔驰公司的股票,同时决定抛空通用汽车公司的股票,你就不得不在你的账户中加入更多的保证金。因为在纽约股票交易所看来,抛空通用汽车是增加了风险,而实际上你是降低了整个投资组合的风险,NYSE没有认识到其中的相关性。

在商品领域,不相关的商品是非常普遍的。例如,棉花价格不会受到黄金价格的影响,活牛价格也不会受到日元的影响。作为期权的一个净卖出方,商品是一个完整组合的其中一部分,在商品市场,某个特定商品的风暴,不会对投资组合中的其他产品产生影响。

交易策略的容易执行是商品期权相对股票期权的另一个优势。

在商品期权中,很容易使用止损指令,来限制损失或者保障赢利。但在股票期权中,这类止损指令使用起来比较困难。如果要做一个股票期权的止损指令,就需要寻找一个股票做市商,他将接受你的止损指令,关注价格的变化是否达到了你的止损指令,并对指令执行负责,这是非常困难的。而在商品市场,事实上,我们与主要商品交易所从事期权交易的出市代表和交易商建立了良好的个人关系,而这在股票市场无法做到。

相比之下,一些统计数据有利于期权的卖方,而不是期权的买方,这在股票市场和商品市场是相同的。尽管无法保证哪一方(买方或卖方)能够获得成功,期权的买方和卖方都有可能陷入困境,关键是看你对价格的变化如何反应,以及你有什么处置的工具。如果你在股票市场上出售没有保护的(裸露)某个股票的虚值CALL权,当股票价格反弹到敲定价,你的选择就很有限,你要么结束头寸认输,要么在股票现货市场购买相应的股票,以使这个不受保护的CALL权变为受保护的CALL权,这是一个花费昂贵的过程。当然,如果你有足够多的钱,不担心风险,你可以一直持有这个头寸。

在商品市场,你可以设置一个止损位,努力限制损失,同时保留头寸,希望市场能反转。由于商品市场的保证金要求比较有利,在你卖出商品期权的同时,你或者可以介入相应商品的期货多头,这实际上可以减少你的风险和保证金。

如果是不受保护的PUT权,股票交易商能处置的手段更少。在投资者卖出一个股票PUT权之后,如果价格开始下跌,为了保护他的PUT权,他不得不出售股票。期权的卖出方,可能会遭受追加保证金的压力,因为卖出期权的风险是无限的。即使客户能解决追加保证金的问题,通常还会存在问题,因为他可能无法获得可以抛空的股票。股票经纪公司可能没有库存的股票或者无法获得可抛空的股票,许多情况下,这阻碍了人们的抛空行为。

商品期权的另一个好处是市场的公允度。

在商品市场,没有人曾受到内幕交易的惩罚,商品市场不存在内幕消息,因为所有的报告都是政府报告。期权交易很重要的一个方面是决定一个期权的 “真实”价值,也就是说,你认为这个期权应该值什么价格,与目前交易的实际价格相比较是高估了还是低估了。商品期权用不着计算历史波动率,只要计算隐含波动率或者用Black-Scholes期权定价公式,就足够认定一个期权是高估还是低估,应该卖出还是买进。如果市场没有受到人为的操纵而扭曲,那么就能给期权定合理的价格。

商品期权可能因几方面的原因而被高估:波动率、天气、即将公布的报告。然而,股票期权却可能因内部信息的泄露而高估,如果一家公司准备收购另一家上市公司超过10%的股份,他们必须向NASD(全美证券做市商协会)递交有关文件,这需要公司董事会的表决、审计人员对兼并项目的分析、会计人员递交会计报告、秘书打印有关文书等等。很明显,信息很容易被泄露出去。美国证券交易委员会(SEC)知道这种情况,但如果泄露不严重,就不会有什么惩罚。

这些就是商品期权相对股票期权的优势,也是为什么商品交易所不断上市新品种的主要原因,由于商品交易所采用了SPAN系统,商品交易的未平仓量和成交量增加了许多,随着越来越多的人开始探索商品期权的优越性,预期商品交易增长的趋势还会持续。

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